SMM9月14日讯：           据SMM数据，冶炼厂硫酸价格自三季度开始高位转跌，目前国内主要地区硫酸价格降至1100~1800元/吨，但与此同时，三季度锌精矿加工费延续快速下滑走势。截至9月11日，国产锌精矿加工费均价降至-2100元/金属吨，进口锌精矿加工费降至-112.91美元/干吨。硫酸走跌、锌精矿加工费下滑双重挤压冶炼厂利润，为何如此？四季度如何看？         SMM认为，在硫酸价格下滑背景下，三季度中国锌精矿加工费快速下滑，主因供应扰动显著增多。        国产矿市场看。按往年矿山生产规律看，三季度属于国内锌精矿产量高峰期，基本达到年内产量高位。但今年并未如此，一方面三季度以来，国内内蒙、广东等省份部分铅锌矿山突发意外停产，带来一定减量，另一方面，意外事故同样使得全国安全性检查升级，影响国内多个省份铅锌矿山暂时减产、停产等；另外，受锌精矿加工费持续下滑影响，锌精矿矿山利润显著提升，部分矿山提前完成年度利润任务，生产积极性随之减弱，计划于下半年减产检修，同样带来一定减量。综合以上扰动因素，三季度国内锌精矿产量环比二季度明显下滑。        进口矿市场看。SMM对海外主要的17家矿企进行了生产情况统计，从披露的产量数据来看， 17家样本企业2026年H1锌矿产量总计245.78万金属吨，同比降低8.9% ，2026年H1海外锌精矿产量下滑明显。海外矿山的减产影响中国进口锌精矿的流入。从进口锌精矿数据看，二季度中国进口锌精矿量较一季度出现显著下滑，三季度预计整体量级也难有显著增长。另外，从价格角度考虑，锌内外比价自年初起持续下滑，自4月开始中国锌精矿进口亏损已然扩大至-2000元/金属吨左右，三季度整体亏损维持，国产矿具有更强的经济性优势，冶炼厂于二、三季度积极抢购国产锌精矿。        在供应减量的背景下，虽然三季度属于国内冶炼厂常规检修季节，精炼锌产量随之下滑，但供需双降下，三季度整体矿紧缺局面未见明显改善，带动矿加工费接连下跌。        展望四季度。 据了解，虽然前期减停产矿山计划于四季度陆续复产，但四季度同样属于国内矿山常规检修季节，整体国产矿供应预计环比无改善。虽然受利润因素挤压，国内冶炼厂生产积极性减弱，但冬储需求仍存，市场整体供需局面难有明显缓解，四季度矿加工费预计维持低位运行。 （以上除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议)    

一、9月排产：复产爬产为主线，预期净增4.44万吨 增量由三条主线驱动。 一是华东复产集体爬产。9家在产样本中7家环比提量：企业2 8月下旬烘炉、9月延续爬产，单月预计+1.20万吨；企业7 8月复产后9月爬产，贡献+0.75万吨；企业3（9月产量预期好于8月）、企业4（9月初复产）分别贡献+0.48/+0.47万吨；企业1计划提产+0.30万吨、企业6小幅提产+0.15万吨，华东合计+3.35万吨，为9月增量的核心来源。 二是西南与西北释放新增供给。西南企业12、企业13基于9月消费好转预期分别提产+0.17/+0.24万吨；西北企业14计划9月中旬点火、月底出铅，将贡献+0.20万吨。 三是华中保留上行空间。企业9在8月大炉停产检修结束后尚未明确排产，按观望行情情形假设中性产出，9月环比+0.80万吨；华南企业8 8月停产后9月有复产预期，贡献+0.10万吨。 减量端，华北企业11因原料紧张、计划9月下旬停产，影响-0.38万吨；华东企业5检修延续至9月，再减-0.15万吨。扣除后9月合计净增+4.44万吨。 二、8月回顾：原料与检修双压，净减0.39万吨 8月受废电瓶供应偏紧与集中检修拖累，华东、华中为主要减量区域——华东6家样本环比减量约-2.73万吨、华中3家全线减量约-1.85万吨；华北企业14大炉复产（+1.88万吨）与华东企业9爬产（+1.49万吨）部分对冲。全月合计净减-0.39万吨（数据来源：SMM）。 三、9月现实扰动：原料与宏观双重压制 排产计划能否兑现，需观测两条现实线索。 其一，原料端延续紧张。9月上旬废电瓶到货未见明显改善，内蒙古地区某大型冶炼厂已提前停产，验证原料约束尚未缓解，原料敏感型炼厂的提产意愿受到直接压制。 其二，宏观面扰动加剧。9月中旬美联储加息预期升温，宏观异动带动大宗商品价格普遍下跌、铅价同步走弱。铅价下行直接压缩再生铅冶炼利润，部分原本计划提产的炼厂态度转趋犹豫，成交与采购意愿同步转弱。 四、展望：9月实际增幅大概率不及4.44万吨 综合看，4.44万吨的排产增量更多建立在"铅价企稳＋废电瓶到货正常"的假设之上。若宏观面持续压制、铅价弱势运行，叠加废电瓶供应延续偏紧，华东+1.20万吨的爬产斜率、西南与西北的新增供给均难完全落地，9月再生精铅产量增幅大概率不及排产预期。 倘若9月下旬铅价企稳回升、废电瓶到货边际改善，叠加国庆前下游补库，部分提产计划仍有望在月底前兑现，实际产量或向排产水平收敛；但若宏观悲观情绪延续，减产预期可能由东北向其他原料受限地区扩散，排产与实际的差距将进一步拉大。

加息,一定会让黄金下跌么? 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 上周五晚上，美国公布了8月的CPI，相关数据落地之后，市场反应非常快——根据CME的FedWatch工具，美联储9月加息的概率，从之前的70%左右，一下子跳到了90%附近。 资料来源：芝商所 FedWatch 工具 可当晚的走势着实有点反常，黄金不仅没怎么跌，反倒快速拉涨......让很多人百思不得其解。 这种反常的行情，市场上已经出现了不少解读。有些声音认为，前一天（周四）先发布的PPI也不低，黄金可能已为此提前消化过一轮利空，等周五CPI落地，反而有点利空出尽的意思；另外也有一些声音认为，考虑到美国中期选举临近，美联储的决策环境可能会变得更加微妙，市场或许还留着一分犹豫，认为加息动作不一定会在九月落地，这也可能给黄金带来了一些反弹的底气。 这两种解读，说的都是那一晚的行情。不过单看一个晚上的涨跌，资金、情绪、技术面，都可能会有干扰。 真正值得琢磨的，是另一个更普遍的问题——大家默认了这么多年的“加息，黄金就跌” ，到底靠不靠谱？今天就想借着这个机会，跟大家把加息和黄金之间的关系，讲讲清楚。 那么，加息，到底是怎么影响黄金的？要了解清楚这个问题，我们得首先搞清楚美联储加的到底是什么？ 美联储上调的，叫名义利率。 而名义利率，大致就等于实际利率加上通货膨胀。其中，真正跟黄金负相关的，是实际利率——实际利率越高，黄金可能就越走弱。 为什么平时总讲“加息、黄金跌”？ 那是因为多数时候，加息压的是需求：利率一高，借钱成本上去，消费投资降温，通胀就容易跟着回落。因此往往就会造成，加息了，名义利率涨了，而同时投资消费需求被压制了，通胀也开始掉头往下，两头一挤，实际利率就被推高，因此黄金自然就有压力—— 这是我们最为熟知的逻辑。 但这一轮，还是有一些不同的。 因为这次通胀的火苗，不完全在需求端，也在供给端 —— 中东局势紧张，国际油价一度飙到100美元上方，美国8月整体CPI的环比涨幅里，光汽油这一项，就占了三分之一以上。 资料来源：央视新闻 这种成本推动型通胀，加息不一定能立马压住 —— 因为即使压得住借钱消费的热情，但油价、运输、生产这些实打实的成本上升比较难处理。 于是就可能出现另一种局面：一头，美联储加息，名义利率往上走；另一头，供给端的成本推着通胀也一并向上。 如果通胀上行的速度，比加息还要快，那实际利率就未必上得去，造成黄金对加息的反应，可能就没有想象中那么大了；反过来，这种二次通胀的预期，甚至可能再给黄金添一把火。 最后，有一点值得记住： 当下看黄金，最后还是要回到通胀本身——这次通胀的一部分推手在供给端，拿“加息、黄金就跌”的老定式去套，可能不一定适用。 后面怎么走，一方面，要看美联储接下来的利率路径如何演绎；另一方面，也得盯着地缘冲突和能源成本，最后会以什么样的方式收尾。 截稿时间：2026年9月14日14点02分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

沪锡早间低开下探，期价持续弱势运行，主力合约下破400000关口，创下今年7月初以来最低，收盘下跌3.81%。近期宏观面持续逆风，海外流动性收紧担忧持续笼罩，市场风险偏好不佳，沪锡走势持续承压。此外，供需方面，旺季下游需求表现一般，国内社会库存有所累积，主要受供应增加影响，后续印尼输送有增加预期，仍需关注累库持续性。 最近宏观面遇冷，美联储9月加息预期骤升，成为压制锡价的最大因素。此前美联储沃什就在央行年会释放鹰派信号，随后公布的美国非农新增就业人口超预期，暗示就业市场存在韧性，叠加近期中东地缘冲突升级，国际油价持续大涨，通胀担忧重新升温，美国8月部分通胀数据表现超预期，强化了通胀重燃的忧虑，最近美联储9月加息25个基点押注已经升至86%附近，美债收益率强势运行，压制有色走势。 目前印尼输送有增加预期，但矿端缅甸供应恢复仍然缓慢。最近正值传统需求旺季，但下游需求表现一般，截至2026年9月11日，全国主要市场锡锭社会库存达10145吨，较上周增加841吨。上周沪锡价格冲高回落，库存大幅增加主要受进口锡少量到货及周中高位冶炼厂抛货影响。近几日锡价下跌较多，后续观察下游补库情况。 对于锡价后续走势，金瑞期货表示，国内冶炼方面，精炼锡开工率基本维持稳定，整体开工基本持平。需求端，价格回落下游及终端企业开始加大采购力度。后市展望，短期宏观情绪偏空，基本面上，尽管矿端偏紧对价格形成支撑，但库存存在累库压力，叠加旺季需求兑现情况尚待验证，预计锡价维持偏弱震荡。 （文华综合 ）

沪铜早间低开下行，日内持续偏弱震荡，收盘主力合约下跌0.75%，报107840元。美国8月通胀顽固，叠加最近国际油价持续走强，通胀担忧升温，美联储9月加息概率大幅抬升至86%附近，美债收益率强势运行，有色走势承压。铜市方面，最近美国加征关税逻辑有所弱化，C-L价差大幅回落，后续仍需关注非美地区库存变动情况，期价短期偏弱震荡。 美国8月CPI环比上涨0.4%，同比增长3.4%，符合预期。但核心CPI环比上涨0.3%，比预期高出0.1个百分点。叠加此前公布的美国PPI数据顽固，以及最近美伊局势升级，国际油价持续走高，市场对于通胀重新升温的担忧加重，美联储9月加息25个基点的预期升至86%附近，流动性收紧忧虑持续笼罩，施压有色金属走势。 周四晚间白宫传出尚未就精炼铜关税作出决定的消息，COMEX铜对LME铜溢价快速回落，贸易商将其他地区铜运往美国经济性明显转差，截至9月11日COMEX铜库存暂停累积态势，出现超过100短吨的回落，虽然回落幅度暂时有限，但这是近三个月以来首次出现累库放缓迹象。与此同时，最近LME铜注册仓单呈现增加态势，注销仓单则略有下降，国内持续去库局面未能延续，截至9月14日，SMM全国主流地区电解铜社会库存为9.03万吨，较上周四增加0.28万吨，非美地区库存有低位回升的预期。 对于铜价后续表现，光大期货表示，宏观层面，美联储9月FOMC加息概率已升至接近90%，但“信誉性加息”的幅度有限，市场对此已有较充分定价，宏观逆风或有所转变。不过，市场仍然关注232关税方面，9月28日及之前要做出最终决策，但白宫当前态度摇摆，给予市场较大不确定性。因此，库存套利逻辑摇摆下，短期铜价需谨慎偏空对待。 （文华综合 ）

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